财报发布后，分众传媒管理团队将于美国东部时间5月28日晚上9点(北京/香港时间5月29日上午9点)召开电话会议，收听电话会议的号码如下：

国际(付费)：+ 65.6723.9381

当地：

中国内地(移动用户)：00.620.8038

中国内地：800.819.0121

中国香港：+852.2475.0994

美国： +1.718.354.1231

国际免费：

香港：+852.800.930.346

美国：+1.866.519.4004

密码：# 82274147

从美国东部时间5月29日上午12点起，直至6月5日上午9点59分，可拨打以下电话收听电话会议录音：

当地：

中国：400.692.0026

美国：+1.718.354.1232

国际(免费)：

中国北方：10800.714.0386

中国南方 10800.140.0386

中国香港：+852. 800.901.596

美国： +1.866.214.5335

密码：# 82274147

此外，分众传媒网站投资者关系频道http://ir.focusmedia.cn将对电话会议进行网络直播，并提供录音。

根据美国证券交易委员会（下称“SEC”）本月15日公布的信息，在今年一季度，索罗斯旗下的索罗斯基金管理公司（下称“索罗斯基金”）的持股总值由去年第四季度的约46亿美元增至约68亿美元，投资组合中的公司数量较第四季度增加40%至201家。而在去年底，他投资的公司数量是环比减少的。

尽管总体增持，但是投资组合却有极大变化。

索罗斯基金在抛出谷歌及苹果公司等美国科技股的同时，大举增持摩根大通和高盛等金融企业股票。

没人知道索罗斯此举到底意欲何在。目前看来，这些金融股短期内是不会让索罗斯大赚一笔的。

“索罗斯的布局看起来还不错。”海通国际策略师黄薰辉告诉本报，索罗斯选择金融股可能是在采用“逢低买进”的策略。金融股目前可能还不是在最低点，投行类也是风险还非常大的股票，唯一的好处是估值已经非常低。

减持科技股

无疑，索罗斯在博金融股反弹。

从去年12月31日至今年3月，索罗斯基金开始对一些早前没有投资的美国金融股建仓。这包括30.7万股第一资本金融集团（Capital One Financial Corp.），价值1711.2万美元；42万股花旗集团，价值1535.1万美元；12万股高盛集团，价值1492.4万美元；229.1万股伯明翰的区域性银行Regions Financial Corp，价值1510万美元；及60.6万股摩根大通集团，价值2788.2万美元。

然而，美国金融股短期内没有给索罗斯好看的脸色。5月11日，摩根大通巨亏20亿美元东窗事发后，股价已下跌12%。从4月份开始，其股价从46.13美元高点一路下滑。高盛股价亦从三月初的121.13美元下降至今年一月中旬的股价水平，14日更是跌到99美元。

值得注意的是，无论是摩根大通还是高盛，在今年年初的股价均处于2009年以来的低位。

在增持的同时，索罗斯基金减持了几个欧洲企业股份，例如索罗斯在富国银行的持股数从去年四季度的120万股降至53.7万股。此举似乎正代表了他的公开言论。据外媒报道，索罗斯近日表示，欧洲根本并未解决危机的真正原因，即银行体系维持资金流通的功能失效，以及欧元区成员国之间贸易失衡。

同时，索罗斯基金减持了不少科技股，例如，截至去年第四季度末，索罗斯基金仍共持有25.9万股谷歌股票，持股市值在该公司的投资组合中排名靠前。截至3月底，这只股票已被索罗斯全部卖出。

另一只被索罗斯基金减持的股票是苹果公司，减持幅度逾50%。上述文件显示，截至今年3月31日，索罗斯已将去年12月底持有苹果9.5万股减持至4万股。苹果股价在2012年第一季度表现良好，累计涨幅达48.04%。此后，苹果公司股价在4月5日，到达663.68美元的历史高点后，逐步开始大幅回落。

“美国金融股是历史的低点，而不少红筹科技股已到达了历史的高点。”黄薰辉认为，即使要买科技股，也应该去换一些估值低一些，潜在增长性更强的股份了。

显然，索罗斯看到了这一点。2012年一季度，索罗斯共增持了12.5万股高通股份，另外，还买入了5.6万股该公司的看涨期权。高通公司是包括苹果在内的笔记本电脑公司的供应商。

可能投资A股

不可忽视的是，索罗斯基金也增加了对中国概念股的投资。

索罗斯投资于在纳斯达克上市的8家中国公司包括百度、搜狐、畅游有限公司、易居中国、中国房地产信息公司、分众传媒、文思信息技术有限公司和展讯通信。

其中，索罗斯基金第一季度增持12万股分众传媒股份，这家公司是中国最大的户外数字媒体公司。同时，索罗斯基金还保持了中国房地产信息公司53.3万股的持股量。而在这笔投资上，索罗斯的利润已较去年底增加59.1万美元。

百度、搜狐则被减持。截至今年3月底，索罗斯基金持有百度股份为3.7万股，较2011年底的11.85万股大幅减少69%。搜狐则被索罗斯基金从4万股减持至3.5万股。

另外，近日有媒体报道称，索罗斯正秘密对中国A股进行调研，准备曲线进入A股市场。

港交所前司库黄溢华告诉本报，这样的投资策略说明索罗斯的操作已经从短线转为长线。此后若投资中国应跟随内地发展的大方向，内需股可能会成为索罗斯锁定的对象。

(本文来源：21世纪经济报道 作者：陈莹莹)

以下为报告内容摘要：

分众传媒股价昨日下挫7.5%，主要是因为中国宏观经济放缓导致投资者担心分众传媒2012财年业绩将受到影响。

我们承认，中国宏观经济发展放缓将导致一些企业优化其营销开支，但我们要指出，搜索和LCD广告业务是个例外。我们认为，搜索将受益于广告主将广告开支从品牌广告转向效果广告(performance advertising)，而LCD则受益于广告开支从当地电视广告的转移。此外，分众传媒的主导地位还将确保其利润率不受影响。

我们继续维持此前对分众传媒的业绩预期。2012财年第一季度，我们预计分众传媒营收将同比增长32%。第二财季，预计营收同比将增长25%。整个2012财年，营收将同比增长23.6%。

成也萧何

败也萧何的江南春

2002 年底，分众模式诞生了，首次实现了广告分人群投放，部分解决了长期困扰广告业“盲目投放”的问题。从2003年首次得到软银的巨额融资，分众就开始了它的疯狂扩张之路。2005年7月14日，32岁的分众模式创始人江南春在美国的纳斯达克按响了开市的铃声，创造了中国传媒上市神话。之后并购框架、聚众，收购分众无线、央视三维广告，让分众传媒涉足商务楼宇液晶电视、卖场广告网络、公寓电梯海报市场、无线广告市场、户外LED彩屏和电影院线媒体等，江南春的生活圈传媒帝国也初露端倪。

江南春打破传统媒体“内容为王”的惯例，反其道高举“渠道为王”的大旗。在分众这一扩张性的广告平台上，江南春将其营销能力和资源整合手段发挥得淋漓尽致。但好景不长，盲目收购带来的弊端在2008年集中爆发， 分众的股价一度跌到每股4.8美元。江南春本人也一退再退。2008年，初江南春辞掉CEO职务，年末，准备将跌入谷底的分众卖给新浪。由于未通过审核，最终收购未能成功。

近年来，随着移动互联网的兴起，消费者的需求也正逐渐走向个性化和分众化。分众化的需求，让江南春等人又看到了新的希望。

移动互联网

让分众进退两难

据记者了解，目前分众正出现类似互动屏的新模式。在北京地铁和商场里经常见到的维络城，其会员人数已达到660万。而江南春推出的Q卡业务，在大力推广之下会员也迅速达到250万人。

记者了解到，分众传媒推出的免费Q卡，主要是通过手机编辑Q卡上的标号发送至特定号码，来激活Q卡，再通过手机来获取优惠信息。不过，其步骤较为复杂，常常需要多次转换，并且最终只是优惠券的获得，导致无法规模性地扩展市场。

IT研究专家方兴东认为，分众本质上来说其传播方式还是一种传统媒体，新兴的以手机、互联网为代表的新媒体的发展，必定在一定程度上挤压分众的市场空间。媒体未来的发展趋势是互动、随时、随地。

在望京的华彩购物中心，记者发现使用维络城卡的消费者并不多。消费者夏先生告诉记者，自己也曾花20元购买了维络城卡，但随着手机优惠券的兴起，类似维络城卡、Q卡这样的互动卡显然变得多余起来。

物联网电子商务服务商妙购CEO关俭文对记者表示：“分众传统的模式肯定是落后了，不单单是那种不断地靠资本投入扩大规模的模式风险很大，本质上那是一种强制销售模式，跟个性化的时代格格不入。”

物联网模式

把死屏变活屏

分众传媒只有广告，没有内容和信息。内容和受众的匹配度越来越差，广告的接受度也越来越低。难道分众模式真的走向死亡了吗？

“传统的分众模式没解决支付问题，解决这个问题就能把广告变成商品。” 关俭文说。他认为，未来的分众模式可以通过物联网的方式进行解决。比如将识别电子标签的RFID嵌入到电视屏，注入移动支付模式，从而把死屏变活屏，实现直接刷卡购物。

记者了解到，目前，妙购公司已采用了这种新型的物联网模式。首先，将类似分众传媒的广告屏改造成“放心安全的移动支付电商服务平台”（妙购智能商店)，让在线上的电商可以通过这个平台为社区提供电子商务服务；其次，建造线下商家在智能商店经营的线上O2O平台（妙购81），让妙购81作为特许加盟的商业平台，为社区群体提供分众零售服务。”

在支付平台得到安全保障的前提下，“妙购81”分众网上零售平台整合了区域内线上线下商家资源，涵盖超市、快餐、便利店、百货、影院等各种便民服务，为当地商家提供一个开放的电子商务平台，力争打造30分钟即送服务生活圈。在5月30日由广东省网商协会主办的“2012年电子商务产业合作大会（中山站）”上，“妙购81”O2O特许加盟平台将正式面向全国招商。

有关专家表示，目前国内的移动支付发展依旧处于早期阶段，其商业模式大都是从互联网支付移植而来。另外，现在移动电商行业的大部分企业还无法做到保障安全。这是行业弊病。而安全性如果得不到保障，分众支付发展将受到限制。这也是国内大多数支付公司所面临的挑战。

(本文来源：北京商报 作者：金朝力)

以下是报告内容概要：

分众传媒在4月27日宣布，该公司已经对2011财年第四季度及全年财报作出修正，将与分众传媒对华视传媒(Nasdaq:VISN)进行的权益法投资相关的3830万美元(截至2011年12月31日)减值损失计入财务业绩。这项减值损失与华视传媒股价的大幅下跌有关，代表着一项非现金支出。

分众传媒在2011年1月13日以6100万美元的价格收购了华视传媒的15%股份(约1533.13万股)。根据分众传媒修正后的数据，这项3800万美元的减值损失对分众传媒第四季度及2011财年业绩的主要影响如下：

1)第四季度净利润减少3830万美元，至3710万美元；

2)2011财年净利润减少3830万元，至1.627亿美元；

3)截至2011年12月31日的总资产和总权益均减少3830万美元，分别至17.41亿美元和12.53亿美元；

4)每股基本收益从1.5美元向下修正至1.21美元，每股摊薄收益从1.45美元下调至1.17美元。

根据德意志银行的观点，一家公司减记仅仅在一年以前进行的投资是个负面因素；幸运的是，这项减值损失对分众传媒资产净值的影响相对较小，而且对其净利润的影响是一次性的非现金项目。因此，我们维持分众传媒股票的“买入”评级不变。(唐风)

此外，分众传媒还宣布对截至12月31日的2011财年第四季度及全年财务业绩作出修正。

在2012年3月19日提供有关2011财年第四季度及全年财务信息相关的6-K表格文件后，与分众传媒对华视传媒(Nasdaq:VISN)进行的权益法投资相关的3830万美元(截至2011年12月31日)减值损失已被计入财务业绩。基于权益法投资的股票市场价格下滑的持续时间和严重性，

分众传媒判定，这项投资价值的损失已经不是暂时性的，并因此计入3830万美元的减值损失。这项减值损失与华视传媒股价的下跌有关，自2011年1月13日以来我们持有约1533万股华视传媒普通股。这项减值损失代表着一项非现金支出。(唐风)

去年底浑水质疑分众传媒报告发布后，分众传媒宣布回购公司股票，江南春和复星国际均表示增持。2011年11月22日，做空机构浑水研究(Muddy Waters)发布报告称分众传媒过分夸大了其广告网络当中的LCD（液晶广告屏幕）的数量，并导致后者股价暴跌。文件显示江南春当日已通过其100%控股公司JJMedia以每ADS 15.43美元的价格购买712,896股ADS（3,564,480股普通股），总额1100万美元。

当日复星国际（FosunInternational, Ltd.）也于公开市场斥资1035万美元购买60.27万股分众传媒美国存托股份(ADS)，每ADS价格约为17美元，截止当日复星国际总共持有2221.56万股分众传媒ADS，持股比例16.42%。不过，根据分众传媒IR官网最新资料显示，截止2012年1月31日复星国际持有21,612,957股ADS，持股比例降至16.2%。

（来源：i美股）

EnfoDesk易观智库分析认为，2011年第4季度中国户外电子屏广告市场规模增速略有放缓，主要是季节性因素及主要广告主的投放行为的影响。

2011年第4季度中国户外电子屏广告结构变化的主要影响因素有以下几方面：

商业楼宇联播网广告市场份额继续保持领先。由于商业楼宇联播网市场存在良好的规模效应及人群覆盖较精准等特点，使得整体市场继续保持稳定的增长。2011年第4季度，商业楼宇联播网广告市场份额占到中国户外电子屏广告市场的39.3%，较2011年第3季度的38.1增长了1.2个百分点。长远来看，以分众传媒为代表的商业楼宇联播网广告，以良好的精准人群定位及其Q卡业务的不断跟进，将有助于吸引更多互联网广告主及当地周边中小广告主的投放。

超大LED户外电子屏广告市场份额增长明显。2011年第4季度，超大LED户外电子屏广告市场份额占中国户外电子屏广告市场的15.7%，较2011年第3季度的14.7%增长1个百分点。由于各城市户外传统大牌的政策管控，给具有良好替代效应的超大LED户外电子屏以更多发展机遇，尤其是LED媒体运营商抓住社会化媒体的发展，采用与微博媒体合作的营销模式，变强制性收看为受众的主动参与，有助于其媒体价值的提升，获得更多广告主的青睐。

公交地铁移动电视市场份额较稳定。2011年第4季度，公交地铁移动电视市场份额占到中国户外电子屏广告市场规模的24.1%，虽在整体市场份额中有些许下降，但随着2012年大事年的来临以及节目内容的不断优化，将有助于其媒体价值的保持。尤其是地铁移动电视的快速增长，将继续成为公交地铁移动电视规模增长的主要拉动力之一。而公交移动电视运营商的布局正逐步向更多三四线城市下沉，基数的增长也将是拉动其未来规模增长的主因。

（作者：易观国际分析师 庞亿明）

以下为报告内容摘要：

基于我们所收集的信息和研究结果，我们认为分众传媒股票在未来一年的表现将高于业内平均水平。分众传媒的公司规模、市值和预期中的每股摊薄收益增长都是利好因素。

基于3月26日的数据，我们认为分众传媒股票的合理价格应为39.18美元，这意味着公司当前股价被低估26.90%。分众传媒过去4个季度的每股摊薄收益为1.61美元，而未来4个季度的每股摊薄收益预计将达到2.12美元。

以下为报告内容摘要：

分众传媒今日发布了强劲的2011财年第四季度财报，广告营收同比增长63%。分众传媒预计，2012财年第一季度，核心业务净营收同比将增长31%。

利润超预期：第四财季，分众传媒营收为2.56亿美元，同比增长61%。基于美国通用会计准则，每股美国存托股摊薄收益0.55美元，同比增长65%，较我们的预期高13%，主要得益于利润率提升。

积极因素：1)来自核心广告业务净营收同比增长63%，占总营收的93%，主要得益于全线广告业务的出色表现。2)运营利润率环比增加3个百分点。

消极因素：分众传媒预计，2012财年第一季度核心广告营收环比将下滑25%至26%，主要是受春节假期的影响。

我们认为，分众传媒股价被低估：1)基于分众传媒当前股价，意味着公司未来三年每股摊薄收益将下滑8%至10%，而去年增长60%多。2)分众传媒拥有多样化的广告客户，遍布多个领域。3)分众传媒去年将广告价格提高15%，今年1月再次提高15%至20%。4)拓展互动电视广告服务使分众传媒进入新的广告服务市场。

估值：我们维持分众传媒股票“增持”评级，将目标股价从46.50美元调高至49.10美元。(李明)

财报发布后，分众传媒CEO江南春(微博)和CFO刘杰良召开分析师电话会议，解读财报要点并回答分析师提问。

以下为分析师问答环节主要内容：

高盛分析师：去年同期为了减小季节因素的影响，你们采取了一些措施。请问今年第一季度你们也会采取类似的措施来应对季节因素影响吗？

江南春：今年一季度春节比较早，很多客户在去年12月底就投放了广告。他们在春节当月只有两周的业务时间，很多在第三周就已经回家度假了。因此，今年第一季度的季节性影响还是比较明显的。而在2月份又是淡季。很多同行都有这样的模式，第一季度会出现一定程度的环比下滑。

摩根士丹利分析师季卫东：你们如何看待广告业务前景？在春节假日过后，客户的广告需求有所回升吗？

江南春：受到整体经济的影响，广告需求是一个比较缓慢的复苏过程。分行业角度来说，快速消费品行业比较正常，汽车广告比较滞后，3、月份才会比较多，而在1、2月份汽车广告相对比较少。房地产行业受到政策抑制，同时第一季度也不是房地产投放广告的主要时机，因此我们认为目前房地产广告的状况比较被动。

在电子商务方面，大的电子商务客户依旧在分众大力度投放广告。我们的中小电子商务客户比较少，在我们平台上投放广告的基本上都是比较大型的电子商务公司。这部分客户的广告投放并未受到影响，保持了比较强劲的表现。

季卫东：互动媒体广告业务的进展如何？

江南春：我们的互动屏目前有大约250万Q卡注册用户。我们进行了重新的研究并作出了一些改变，经过一个季度的测试，我们把目标客户从以前的中小型客户转向大中型品牌客户。主要原因在于，我们在测试中发现，虽然中小型客户在商圈地域有很高的需求，但他们的销售成本很高，而收入不见得能弥补营销成本上升的影响。因此今年我们把互动屏的常规目标客户转向大中型客户。

如同互联网用户领域一样，互动屏市场也存在消费者培育过程，消费者习惯的改变需要比较长的培养过程。我们更多屏幕资源不是第一时间来展示广告，而是更多地用于推出一些活动，同时我们更多努力会倾注在发行Q卡的工作中，下半年还可能推出Q卡手机客户端。在这种情况下，我们的互动屏资源可能很多用于推广Q卡客户端等业务中。

因此，今年的目标不是让互动屏提供更多的营收贡献，而是将互动屏作为未来商业模式创新的衍生点。因此当前的重点就是利用互动屏资源来培养消费者使用Q卡，未来使用我们的Q卡客户端。现在为什么要推动消费者使用Q卡呢？因为现在很多用户的手机还不是智能手机，随着下半年智能手机使用越来越广泛之后，Q卡客户端将成为我们推广Q卡的一个主力领域。(悠然)

第四季度主要业绩：

-分众传媒第四季度总净营收为2.564亿美元，比上一季度的1.961亿美元增长22%，比去年同期的1.468亿美元增长63%；

-分众传媒第四季度来自于商业楼宇联播网、电影院广告网络、框架广告网络以及卖场终端联播网的总净营收为2.388亿美元，比公司此前预期的2.12亿美元到2.14亿美元区间的中值高出约12%；

-分众传媒第四季度来自于传统户外大牌业务的总净营收为1760万美元，比公司此前预期的1400万美元到1600万美元区间的中值高出约17%，比上一季度的1460万美元增长21%，比去年同期的1300万美元增长35%；

-按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度净利润为7540万美元，比上一季度的6220万美元增长21%，比去年同期的4720万美元增长60%；

-不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度净利润为9600万美元，比公司此前预期的8800万美元到9000万美元的中值超出8%，比上一季度的8270万美元增长16%，比去年同期的5850万美元增长64%；

-按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度每股美国存托凭证完全摊薄收益为0.55美元，比上一季度的0.44美元增长25%，比去年同期的0.33美元增长67%；

-不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度每股美国存托凭证完全摊薄收益为0.70美元，比上一季度的0.59美元增长19%，比去年同期的0.41美元增长71%。

2011财年主要业绩：

-分众传媒2011财年总净营收为7.926亿美元，比2010财年的5.163亿美元增长54%；

-分众传媒2011财年来自于商业楼宇联播网、电影院广告网络、框架广告网络以及卖场终端联播网的总净营收为73.70亿美元，较2010财年的4.754亿美元增长55%；

-分众传媒2011财年来自于户外大牌的总净营收为5560万美元，比去年同期的4090万美元增长36%；

-按照美国通用会计准则，分众传媒2011财年净利润为2.009亿美元，2010财年为1.843亿美元。分众传媒2010财年净利润得益于出售互联网业务所得的7900万美元一次性利润；

-不按照美国通用会计准则，分众传媒2011财年净利润为2.841亿美元，比2010财年的1.778亿美元增长60%；

-按照美国通用会计准则，分众传媒2011财年每股美国存托凭证完全摊薄收益为1.45美元，2010财年为1.26美元。分众传媒2010财年每股收益得益于出售互联网业务所得的7900万美元一次性利润，这项利润令这一财年的每股美国存托凭证完全摊薄收益增加0.54美元；

-不按照美国通用会计准则，分众传媒2011财年每股美国存托凭证完全摊薄收益为2.05美元，比2010财年的1.21美元增长69%。

主要业绩及现金情况：

-截至2011年12月31日，分众传媒共持有7.566亿美元的现金和现金等价物以及短期投资，比截至2011年9月30日的6.399亿美元增长18%。分众传媒的短期投资中包括较长期现金存款，其利率高于现金和现金等价物；

-截至2011年12月31日，分众传媒的银行贷款为1.710亿美元，其中包括1亿美元的短期银行贷款和7100万美元的长期银行贷款。截至2011年9月30日，分众传媒的短期银行贷款为3000万美元。截至2012年3月19日，分众传媒总额3亿美元的银行贷款安排已被延长，其中1亿美元是长期银行贷款，2亿美元是短期银行贷款；

-截至2011年12月31日，分众传媒商业楼宇联播网(包括电影院广告网络)、卖场终端联播网以及框架广告网络的应收帐款总额为2.326亿美元，比截至2011年9月30日的2.153亿美元增长8%，这一增长主要由于净营收的增长。在第四季度中，分众传媒应收账款周转天数为78天，第三季度为85天。在2011财年，分众传媒应收账款周转天数为85天，2010财年为88天；

-分众传媒第四季度来自运营的现金流为1.127亿美元，比去年同期增长30%。2011财年分众传媒全年来自运营的现金流为2.280亿美元，比2010财年的1.263亿美元增长81%；

-分众传媒第四季度资本支出为1550万美元，2011财年为3890万美元，主要由于将LCD屏幕升级至互动屏幕，以及在较低层次的城市拓展网络和向较低层次的城市拓展网络；

-分众传媒第四季度为子公司收购活动所支付的现金为60万美元，2011财年为1330万美元。

第四季度及2011财年财务分析：

分众传媒第四季度来自于商业楼宇联播网的广告净营收为1.374亿美元，比上一季度的1.206万美元增长14%，比去年同期的9210万美元增长49%。

分众传媒第四季度来自于框架广告网络的广告净营收为6450万美元，比上一季度的4660万美元增长38%，比去年同期的3960万美元增长63%。

分众传媒第四季度来自于卖场终端联播网的广告净营收为1610万美元，比上一季度的1590万美元增长1%，比去年同期的980万美元增长64%。

分众传媒第四季度来自于电影院广告网络的广告净营收为2080万美元，比上一季度的1300万美元增长60%，比去年同期的520万美元增长300%。

分众传媒第四季度来自于户外大牌的净营收为1760万美元，比上一季度的1460万美元增长21%，比去年同期的1300万美元增长35%。

不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度商业楼宇联播网的毛利润为1.136亿美元，比上一季度的9950万美增长14%，比去年同期的7420万美元增长53%。分众传媒商业楼宇联播网毛利润的增长，主要得益于经营杠杆。

不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度框架广告网络的毛利润为3590万美元，比上一季度的1960万美元增长83%，比去年同期的1650万美元增长一倍以上。分众传媒框架广告网络毛利润的增长，主要得益于经营杠杆。

不按照美国通用会计准则，分众第四季度卖场终端联播网的毛利润为1280万美元，比上一季度的1000万美元增长9%，比去年同期的370万美元增长两倍以上。分众传媒卖场终端联播网毛利润的增长，主要得益于经营杠杆。

不按照美国通用会计准则，分众第四季度电影院广告网络的毛利润为1380万美元，比上一季度的640万美元增长116%，比去年同期的20万美元实现重大的增长。分众传媒电影院广告网络毛利润的增长，主要得益于经营杠杆。

不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度户外大牌业务的毛利润为260万美元，比上一季度的320万美元下滑19%，比去年同期的350万下滑26%。分众传媒户外大牌业务毛利润的下滑，主要由于公司从2011年第四季度开始投资建立城市间高速铁路线路的网络，但在这一季度中这笔投资尚未带来重大的营收贡献。

不按照美国通用会计准则，分众传媒第四季度运营支出为6400万美元，比上一季度的4690万美元增长36%，主要由于：1)第四季度的不良债务支出比第三季度增加130万美元；2)分众传媒在第四季度中计入了230万美元的专业费用支出，这项支出主要来自于指定两家第三方市场调查公司来对我们网络中的显示屏数量以及对这一季度中与司法顾问活动相关的司法费用进行独立调查；3)营收增长所带来的销售佣金支出增长1430万美元。分众传媒第四季度运营支出比去年同期的3270万美元增长96%，主要由于：1)第四季度的不良债务支出比去年同期增加650万美元；2)分众传媒在第四季度中计入了230万美元的专业费用支出，这项支出主要来自于指定两家第三方市场调查公司来对我们网络中的显示屏数量以及对这一季度中与司法顾问活动相关的司法费用进行独立调查；3)营收增长所带来的销售佣金支出增长1580万美元。

分众传媒第四季度中的备付所得税包括600万美元的代扣所得税。

分众传媒第四季度运营活动所提供的净现金为1.288亿美元，比上一季度的8630万美元增长49%。

分众传媒第四季度用于投资活动的净现金为3570万美元。分众传媒第四季度资本支出为1550万美元，子公司收购支出为60万美元。在这一季度中，分众传媒还计入了对短期投资进行投资活动而流出的1970万美元净现金。短期投资是较长期的定期现金存款，其到期日在3个月到12个月之内，其利率要高于现金和现金等价物。

分众传媒第四季度用于金融活动的净现金为240万美元。在第四季度中，分众传媒来自于银行贷款收益的净现金流为1.410亿美元。分众传媒第四季度用于回购股票的资金为1.443亿美元。

业绩展望：

分众传媒预计2012财年第一季度来自于核心业务(包括商业楼宇联播网、电影院广告网络、卖场终端联播网以及框架广告网络)的净营收为1.77亿美元到1.79亿美元，这一区间的中间值相当于比上一季度的营收下滑25%，比去年同期增长31%；来自于非核心业务(户外大牌网络)的净营收预计为1300万美元到1500万美元。预计2012财年第一季度不按照美国通用会计准则计算的净利润为5800万美元到6000万美元。假设没有进一步的回购，公司预计第一季度中加权平均完全摊薄美国存托凭证数量为1.35亿股。

股票回购计划：

截至2012年3月19日，分众传媒已累计回购了价值4.56亿美元的股票，这项回购计划的总规模为6.50亿美元。

电话会议：

财报发布后，分众传媒管理层将于美国东部时间3月19日21:00(北京时间3月20日9:00)举行财报电话会议。收听分众传媒的电话会议，国际投资者可拨打收费电话+ 65.6723.9381，中国大陆移动投资者可拨打电话400.620.8038，中国大陆投资者可拨打电话800.819.0121，香港投资者可拨打电话+852.2475.0994或免费电话+852.800.930.346，美国投资者可拨打电话+1.718.354.1231或免费电话+1.866.519.4004，密码均为“60336667”。

从美国东部时间3月20日12:00(北京时间3月21日0:00)至3月27日8:59(北京时间3月38日20:59)，中国投资者可拨打电话400.692.0026，美国投资者可拨打电话+1.718.354.1232或免费电话+1.866.214.5335，中国北方投资者可拨打免费电话10800.714.0386，中国南方投资者可拨打免费电话10800.140.0386，香港投资者可拨打免费电话+852. 800.901.596，收听分众传媒的电话会议录音，密码均为“60336667”。

此外，投资者还可登陆分众传媒网站的投资者关系频道http://ir.focusmedia.cn，收听电话会议的在线直播和录音。(唐风)

分众刚发布的四季度总营收2.56亿美元，Non-GAAP每ADS收益为0.70美元，均超过市场预期；市场对分众四季度的营收预期为2.251亿美元，Non-GAAP净利润预期为每ADS收益0.61美元。

分众四季度总营收2.56亿美元，Non-GAAP每ADS收益为0.70美元，超过市场预期（市场对分众四季度的营收预期为2.251亿美元，Non-GAAP净利润预期为每ADS收益0.61美元）。

2011四季度业绩摘要：

--总净营收为2.56亿美元。来自于商业楼宇联播网(包括电影院广告网络)、框架广告网络以及卖场终端联播网的总净营收为2.4亿美元，超出公司此前预期的2.12亿美元-2.14亿美元。较上一季度的1.961亿美元增长了22%，比去年同期的1.468亿美元增长了63%。

--来自于户外大牌的总净营收为1760万美元，较上一季度的1460万美元增长了21%，比去年同期的1300万美元增长了35%。

--按照美国通用会计准则，净利润为7540万美元，较上一季度的6220万美元增长了21%，比去年同期的4720万美元增长了60%。

--非美国会计准则下，净利润为9600万美元，超过公司此前8800-9000万美元的预期，较上一季度的8270万美元增长了16%，较去年同期的5850万美元增长了64%。

--按照美国通用会计准则，每股美国存托凭证完全摊薄收益为0.55美元，较上一季度的0.33美元增长了67%。

--非美国会计准则下，每股美国存托凭证完全摊薄收益为0.70美元，较上一季度的0.59美元增长了19%，较去年同期的0.341美元增长了71%。

（i美股 李雪/编译）

以下为报告内容摘要：

分众传媒将于下周一发布2011财年第四季度财报，我们预计第四财季业绩将超出预期。至于2012财年第一季度业绩预期，我们认为同样将高于业内预期。尽管第一财季通常是一个低迷的季节，但我们认为，2月份和3月份较多的市场营销活动将弥补1月份的低迷。受传统业务和LBS平台的推动，分众传媒2012财年将继续保持增长势头。我们依然认为，分众传媒股票被低估。

第四财季业绩超预期：与大多数广告公司在第四季度低迷不同，我们认为，分众传媒第四财季营收将高于我们预期的2.279亿美元(环比增长8.2%)和华尔街预期的2.251亿美元(环比增长6.9%)，预计将达到公司预期的2.26亿美元至2.30亿美元的高位。我们预计，分众传媒核心网络将贡献2.129亿美元营收，非核心网络将贡献1500万美元营收。营收增长主要是受去年12月广告主预算骤增所推动。基于非美国通用会计准则，我们预计分众传媒第四财季每股摊薄收益将至少达到0.63美元，高于华尔街预期的0.61美元。

第一财季营收预期将高于华尔街：受春节假期影响，1月份较为低迷，但广告主在2月份和3月份加大了广告投入。因此我们认为，分众传媒第一财季营收预期将高于华尔街预期的1.835亿美元(环比下滑19%)，以及我们预期的1.861亿美元。基于非美国通用会计准则，我们预计分众传媒第一财季每股摊薄收益将达到0.38美元，而华尔街的预期是0.39美元。

派息：分众传媒已宣布，将每年净利润(基于非美国通用会计准则)的55%用来派息或回购股票。我们预计，分众传媒今年将进行多次派息。

LBS平台：我们认为，新的基于位置的服务(LBS)将推动分众传媒2012财年继续增长。对于广告主而言，该广告形式具有附加值效应，因此会很快普及。

估值：我们维持分众传媒股票“买入”评级，同时维持50美元的目标股价。

以下为报告概要：

经济前景的不确定性影响了小广告主的预算分配，但年度广告开支仍然保持不变。网络视频、分众传媒和户外媒体有可能受益于广告预算的重新分配。

分众传媒的框架媒体业务目前覆盖了40个城市，管理层的目标是100个，每年将新增5至8个城市。因此，我们预计这一领域年增速为30%至35%。管理层认为，市场环境正在改善。

分众传媒的互动屏是一项关键业务，并且运营着Q卡业务，共有100多万注册用户。Q卡注册用户可以通过WiFi享受基于地理位置的奖励。派易传媒会给分众传媒带来1000万美元的净利润损失。

在将2011财年第一至第三财季超出预期的业绩计入模型后，我们将2011财年的每股收益预期上调了25%，2012财年上调了17%。我们将目标股价从33.6美元上调至34.4美元，按照非美国通用会计准则计算，对应2012年的市盈率为14.6倍。按照非美国通用会计准则计算，且不计现金，该股目前对应2012年的市盈率约为10倍，2012年的股息收益率为5%。我们重申分众传媒“跑赢大盘”的股票评级。(书聿)

财报发布后，分众传媒管理层将于美国东部时间3月19日21:00(北京时间3月20日9:00)举行财报电话会议。收听分众传媒的电话会议，国际投资者可拨打收费电话+ 65.6723.9381，中国大陆移动投资者可拨打电话400.620.8038，中国大陆投资者可拨打电话800.819.0121，香港投资者可拨打电话+852.2475.0994或免费电话+852.800.930.346，美国投资者可拨打电话+1.718.354.1231或免费电话+1.866.519.4004，密码均为“60336667”。

从美国东部时间3月20日12:00(北京时间3月21日0:00)至3月27日8:59(北京时间3月38日20:59)，中国投资者可拨打电话400.692.0026，美国投资者可拨打电话+1.718.354.1232或免费电话+1.866.214.5335，中国北方投资者可拨打免费电话10800.714.0386，中国南方投资者可拨打免费电话10800.140.0386，香港投资者可拨打免费电话+852. 800.901.596，收听分众传媒的电话会议录音，密码均为“60336667”。

此外，投资者还可登陆分众传媒网站的投资者关系频道http://ir.focusmedia.cn，收听电话会议的在线直播和录音。(唐风)

从刚开始的忍气吞声，到后来的全力反击，“被猎杀”的中概股公司维护自己权益的勇气和坚持更进了一步，投资者对中概股的信心也逐渐恢复。与此形成鲜明对比的是，浑水创始人布洛克的做空报告却失去了以往的吸引力。

现年35岁的布洛克在2005年获得法学学位后，在上海创建了自己的自助仓储公司，并在2010年创建了浑水。在布洛克最初质疑的5家公司中，有4家公司的股票最终遭到监管机构暂停交易的处罚，嘉汉林业的股价更暴跌超过70%。拥有如此傲人的“业绩”，布洛克自然成为了做空中概股的代言人。

美国克里斯戴尔资产管理公司创始人阿德兰吉表示，布洛克的确带头曝光了一些企业存在的欺诈行为。据悉，这家资产管理公司原本管理着7500万美元基金，但由于做空中国概念股，去年的回报率翻了一番。

随后，布洛克盯上了展讯通信和分众传媒。不过，针对浑水的每次质疑，两家公司都在较短的时间内进行了积极回应，展讯通信的反击更使得浑水承认对其“误伤”。

市场数据显示，去年11月浑水第一次发布报告质疑分众传媒，该公司股价应声暴跌42%，并一度跌穿16美元水平。随着分众传媒积极反击，公司股价逐步回升，目前已回到23美元左右。

随着美国资本市场的整体好转，加上中概股股价逐步回升，投资者对中概股的信心也开始逐渐恢复，做空机构的影响也大打折扣。如今，浑水已经很难说服投资者一起做空他们锁定的目标。

持有分众传媒股票的美国投资基金Van Eck Emerging Markets Fund部门主管塞普尔表示，分众传媒是一家合法的企业，布洛克未能提供这家公司收购交易的新信息。“你总是关注人家以前的资料，投资者都已经知道这些东西，为何现在才拿出来？”塞普尔对浑水的作法充满质疑。

此外，另一做空机构香橼曾表示，美国近几年出现的做空中概股大多模式雷同，大家互相抢夺标的已导致行业竞争异常激烈。

“布洛克在众多问题上都提出质疑，但如今看起来，他似乎缺少确凿的证据。”负责投资中国股票的对冲基金Ironfire资本分析师杰克森表示，“打击一家公司并不是一项简单的工作。”

杰克森还表示，浑水去年凭借做空手段的确大赚一笔，但很难再以相同的方式继续做空中概股，因为这些公司的股价已经触底，同时拥有更多的资源来回击浑水的质疑。

(本文来源：证券时报网 作者：吴家明)